Deux économies dans une même saison de résultats
Le 22 octobre 2026, trois grands groupes américains ont publié leurs résultats. Ils racontent deux histoires opposées. Chez Lam Research, fournisseur d'équipements pour fabriquer des puces électroniques, la demande liée à l'intelligence artificielle dépasse ce que la chaîne d'approvisionnement peut livrer.1 Chez Dow (chimie) et Union Pacific (rail), la croissance passe par les réductions de coûts, les hausses de prix et la gestion du bilan, face à des carburants et une énergie chers.2,3
Pour un lecteur français ou africain francophone, la question concrète est la suivante : ce partage se retrouve-t-il chez nous ? Les dossiers ne parlent pas de nos marchés, sauf sur un point. La chimie européenne, et son coût de l'énergie, est au cœur du discours de Dow. Nous commençons donc par là.
L'Europe, vue par Dow : une énergie qui reste chère
Jeffrey Tate, directeur financier de Dow, a déclaré : « Persistently high energy costs continue to challenge industry economics ». Il a aussi évoqué le niveau record de bas niveau d'eau du Rhin, qui a perturbé la logistique.2 Le Rhin est l'artère industrielle de l'Europe de l'Ouest. Pour les industriels et les investisseurs européens, ce signal est direct : le coût de l'énergie reste un frein, y compris pour un géant américain exposé au continent.
Le groupe en tire une stratégie défensive. Selon le résumé de l'appel, les ventes nettes ont progressé de 13 % sur un an dans tous les segments, et l'EBITDA opérationnel a dépassé 1,5 milliard de dollars.2 Le programme « Transform to Outperform » vise environ 700 millions de dollars d'améliorations cette année. Il comprend la suppression d'environ 4 500 postes chez Dow, dont environ 70 % sont déjà réalisés.2
Jeffrey Tate a confirmé l'engagement : « we remain focused on our commitment to implement approximately $1.3 billion in net benefits this year as well as $1.3 billion in 2027 ».2 Il a ajouté que les frais commerciaux et administratifs (SARD) étaient en baisse de 130 millions de dollars d'un trimestre à l'autre : « our SARD was actually down $130 million ».2 Pour le quatrième trimestre, il prévoit que la saisonnalité habituelle sera « largement compensée » par plus de 100 millions de dollars de dépenses d'arrêts techniques en moins. Il anticipe aussi une marge intégrée du polyéthylène en hausse d'environ 0,02 dollar la livre.2
Ce que disent les comptes déposés auprès de la SEC
Les propos de la direction se vérifient en partie sur les comptes. Le chiffre d'affaires de Dow est passé de 44,622 milliards de dollars en 2023 à 42,964 milliards en 2024, puis à 39,968 milliards en 2025.4 Cela fait près de 4,7 milliards de moins en deux ans, soit à peu près la différence entre ce que le groupe a perdu en ventes et ce que valent les économies visées sur 2026-2027 additionnées plusieurs fois. Le coût des ventes a lui aussi reculé, de 39,742 milliards à 37,435 milliards.4
Le bénéfice par action a suivi une trajectoire en dents de scie : 0,82 dollar en 2023, 1,57 dollar en 2024, puis une perte de 3,70 dollars par action en 2025.4 Le flux de trésorerie d'exploitation s'est effondré, de 5,196 milliards en 2023 à 2,914 milliards en 2024 puis 1,032 milliard en 2025.4 Autrement dit, quand la direction parle d'économies, c'est que la machine à cash s'est nettement affaiblie.
Le bilan, lui, reste solide. La trésorerie atteignait 4,609 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 et 4,110 milliards au premier trimestre 2026.4 Jeffrey Tate a dit disposer d'environ 14 milliards de dollars de liquidités, soit plus du tiers du chiffre d'affaires annuel 2025, sans « échéance de dette substantielle » avant 2029 : « We have approximately $14 billion of liquidity and no substantive debt maturities until 2029 ».2 Il a cité un flux de trésorerie disponible de 1,1 milliard de dollars au troisième trimestre et une conversion en trésorerie de 70 % à 80 % visée en 2027.2
Une précision utile pour les actionnaires : le nombre d'actions en circulation est passé de 702,3 millions fin 2023 à 720,7 millions au premier trimestre 2026.4 Le capital se dilue légèrement, ce qui s'ajoute à la pression sur le bénéfice par action.
Union Pacific : la facture du carburant
Le rail américain illustre la même logique défensive. Selon le résumé de l'appel, le résultat net a atteint 2,1 milliards de dollars et le bénéfice par action ajusté a progressé de 15 % à 3,53 dollars, avec un volume en hausse de 6 %.3 Le PDG, Vincenzo Vena, a toutefois noté : « Higher fuel prices were a big cost driver ».3
Jennifer Hamann l'a chiffré : « Fuel expense grew 69% on a 64% increase in average fuel price ». Le prix moyen est passé de 2,56 à 4,21 dollars le gallon.3 Elle a ajouté que l'entreprise continuera à accumuler de la trésorerie avant la fusion avec Norfolk Southern, attendue au second semestre 2027.3
Lam Research : la demande dépasse l'offre
À l'autre extrémité, Lam Research a annoncé un trimestre record. Son PDG, Timothy Archer, a indiqué que la marge opérationnelle avait dépassé 40 % pour la première fois, et que le groupe prévoyait pour 2027 plus de 200 milliards de dollars de dépenses mondiales en équipements de fabrication de puces (WFE), emmenées par la mémoire DRAM.1
Pour le trimestre de décembre, le directeur financier Douglas Bettinger vise 8,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires, avec une marge d'erreur de 400 millions : « We're expecting revenue of $8.6 billion, plus or minus $400 million ». Le bénéfice par action attendu est de 2,33 dollars, à 0,15 près.1 La phrase clé est la suivante : « This revenue guide would have been a bit higher, if not for some near-term supply chain constraints that we are actively managing ».1
Interrogé sur la demande non contrainte de 2027, il a refusé de la chiffrer : « I'm not going to put a number on what the unconstrained demand would be », tout en indiquant qu'elle serait plus élevée.1 Notre lecture : cette prudence est cohérente. La direction signale que le plafond est l'offre, pas la demande. Lam fournit notamment les hyperscalers, et concurrence ASML, le groupe néerlandais bien connu des investisseurs européens.
Ce qui est solide, ce qui l'est moins
Soyons transparents sur la source. Les trois résumés d'appels viennent du même service d'information, NewsEOD. Sa fiabilité mesurée est de 60 % : sur 1 107 affirmations vérifiées, 60 % se sont révélées exactes.1,2,3 Les chiffres de Dow issus de la SEC, eux, sont vérifiés à la source.4 Ce que nous rapportons des appels est donc exact quant aux citations, mais à recouper avec les communiqués officiels avant toute décision.
Le dossier évoque aussi d'autres signaux plus modestes, que nous ne développons pas faute de données : le départ de directeurs financiers chez Rivian et Union Pacific, l'effet de l'amendement Durbin sur Origin Bancorp, et les premiers usages de l'IA « agentique » dans la finance d'entreprise. Rien dans nos sources ne permet de dire que ces éléments changent le tableau d'ensemble.
À surveiller
- 14 novembre 2026 : date cible de la décision de la FDA sur l'ivonescimab de Summit Therapeutics.5
- 1er février 2027 : publication prévue des résultats annuels 2026 de SMCP, le groupe de mode, repère pour la consommation en France.5
- Premier trimestre 2027 : les économies promises par Dow (1,3 milliard de dollars) montrent-elles dans les comptes ? Et la trésorerie de Dow, 4,110 milliards au premier trimestre 2026, tient-elle ?2,4
- Contraintes d'approvisionnement de Lam : tant qu'elles durent, la guidance reste plafonnée par l'offre.1
