Ce que ces résultats disent à un lecteur francophone
Le dossier dont nous disposons ne contient aucune donnée sur les ventes de Dow ou d'Union Pacific en France ou en Afrique francophone. Nous ne ferons donc pas semblant d'en avoir. Ce que le dossier permet de dire est plus général : deux groupes industriels américains très gourmands en capital, l'un dans la chimie et l'autre dans le rail, répondent à une conjoncture incertaine par la même stratégie. Le premier réduit ses coûts, le second grossit par fusion. Pour un épargnant français qui détient des fonds indiciels mondiaux, c'est un signal utile. Le dossier ne donne toutefois aucune pondération de ces deux groupes dans un indice, et nous n'en inventons pas.
Précaution de lecture : les chiffres du troisième trimestre 2026 proviennent de comptes rendus d'appels de résultats publiés par NewsEOD le 22 octobre 2026. Sur 1 107 affirmations vérifiées, cette source en a vu 60 % se confirmer.1 Ces chiffres sont donc à lire comme des déclarations de dirigeants, pas comme des données auditées.
Dow : un plan de coûts « en avance sur le calendrier »
La directrice générale de Dow, Karen Carter, décrit une reprise tirée par les coûts. Elle affirme que « Net sales were up 13% year-over-year with growth in every operating segment », et que l'EBITDA opérationnel (le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements) a dépassé 1,5 Md$.1 Le titre du compte rendu retient un EBITDA d'environ 1,5 Md$ attendu au quatrième trimestre et 1,3 Md$ de gains « d'auto-assistance » visés pour 2027.1
Le programme « Transform to Outperform » porte ces gains. Selon Karen Carter, il livre ses bénéfices « ahead of our initial schedule » et le groupe reste en voie d'obtenir environ 700 M$ d'améliorations de croissance et de productivité cette année.1 Il inclut la suppression d'environ 4 500 postes. La dirigeante précise : « To date, we have implemented approximately 70% of those reductions, and we expect to substantially complete this phase of the transformation by year-end ».1
Ce que disent les comptes déposés à la SEC
Pour mesurer l'ampleur de la tâche, il faut regarder le point de départ. Ces chiffres-là sont vérifiés à la source. Le chiffre d'affaires de Dow est passé de 44,622 Md$ en 2023 à 42,964 Md$ en 2024, puis à 39,968 Md$ en 2025.2 C'est une baisse de plus de 10 % en deux ans. Le coût des ventes a reculé moins vite, de 39,742 Md$ à 37,435 Md$ sur la même période.2 En soustrayant l'un de l'autre (notre calcul), la marge brute simple passe d'environ 4,9 Md$ à environ 2,5 Md$.
Le bénéfice par action est passé de 0,82 $ en 2023 à 1,57 $ en 2024, puis à une perte de 3,70 $ en 2025.2 Le flux de trésorerie d'exploitation a chuté de 5,196 Md$ en 2023 à 2,914 Md$ en 2024, puis à 1,032 Md$ en 2025.2
Ce dernier chiffre donne un repère concret. Les 1,3 Md$ d'économies visés pour 2027 dépassent la totalité de la trésorerie d'exploitation générée par Dow sur l'ensemble de 2025. Le groupe disposait de 3,816 Md$ de liquidités fin 2025 et de 4,110 Md$ au premier trimestre 2026.2 Le nombre d'actions en circulation a lui aussi augmenté, de 702,3 millions fin 2023 à 717,5 millions fin 2025.2
Le levier des prix et ses limites
L'autre moteur est le prix du polyéthylène. Karen Carter a déclaré : « If we are able to achieve the $0.07 that we have on the table for October and the $0.05 in November, that will provide an upside ». Le dossier chiffre cette hausse potentielle à environ 200 M$.1 Le scénario du quatrième trimestre suppose un éthane (la matière première) à un niveau « mid- to high $0.20 per gallon range ». Chaque variation de 0,03 $ le gallon d'éthane équivaut à environ 0,01 $ la livre sur le prix du polyéthylène.1
Les zones de fragilité sont nommées par la direction elle-même. Les marchés du MDI (un intermédiaire des mousses et isolants) restent mous, même si elle s'attend à « move back to a longer market » au quatrième trimestre.1 Les coentreprises sont contraintes. Pour Sadara, la coentreprise saoudienne, Karen Carter indique : « we've established a financial boundary around Sadara ». La reconnaissance des pertes en capitaux propres est suspendue et l'engagement de financement est limité à environ 1,3 Md$, avec des discussions en cours avec Aramco.1
Un point reste à clarifier. Le dossier cite des taux d'exploitation « above 90% » à propos de la logistique de la côte américaine du Golfe, et ailleurs des taux d'éthylène et de polyéthylène « in the low 80s ».1 Il ne précise pas à quels actifs chaque chiffre s'applique, et nous ne les réconcilions pas. Karen Carter assure aussi : « We aren't seeing any logistics constraints coming out of the U.S. Gulf Coast ».1
Union Pacific : record, investissements et pari de la fusion
Du côté ferroviaire, Vincenzo Vena, dirigeant d'Union Pacific, annonce des résultats record. Le bénéfice net atteint 2,1 Md$ et le bénéfice ajusté par action progresse de 15 % pour atteindre 3,53 $. Les volumes augmentent de 6 %.3 Il reconnaît que « Higher fuel prices were a big cost driver ».3 Le groupe confirme une croissance du bénéfice par action déclaré « high single-digit » en 2026 et relève ses investissements à 3,5 Md$.3
La performance opérationnelle sert d'argument à la fusion. Vincenzo Vena indique que « the number of cars that missed their plan that we call 32-hour cars is like 15% lower with business up », avec moins de locomotives en service.3 Il cite « 289 stored » locomotives, c'est-à-dire en réserve, et dit attendre les premiers résultats fusionnés dans environ un an.3 Il affirme que « we have over 500 customers that have written letters of support ». Sur l'approbation par le régulateur américain (STB), il déclare : « I'm 99.999% sure that it's going to be approved ».3 Selon le dossier, il se dit aussi prêt à renoncer à un mauvais accord.3 Ce niveau de certitude est celui du dirigeant, pas une probabilité mesurée, et le régulateur n'a pas encore tranché.
Un fil secondaire : le commerce par agents d'IA
Le dossier mentionne en marge le commerce piloté par des agents d'IA (Harvest Praxis, Skyfire). Un article de CB Insights sur des fondateurs récidivistes du secteur existe.4 L'extrait dont nous disposons ne contient pas de chiffres exploitables, et nous ne tirons donc aucune conclusion sur ce thème.
À surveiller
- La réalisation des hausses de prix du polyéthylène, de 0,07 $ en octobre et 0,05 $ en novembre. Elles conditionnent les 200 M$ potentiels.1
- L'achèvement des suppressions de postes de Dow d'ici la fin de l'année, avec un taux de 70 % atteint à ce jour.1
- Le retour du MDI vers un marché « plus long » au quatrième trimestre.1
- La décision du STB sur la fusion d'Union Pacific et les premiers résultats fusionnés, attendus dans environ un an.3